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<配资炒股>美国股票市场崩盘案例：高杠杆及投机狂热致股价暴跌

这次崩盘之所以如此惨烈，与普遍存在的高杠杆交易密切相关。下跌引发追加保证金和强制平仓，形成雪崩效应自我强化。

1987年黑色星期一给全球投资者再次上了一课。10月19日，道琼斯指数一天之内重挫508.32点，跌幅达22.6%，创下自1941年以来单日跌幅最高纪录。

6.5小时内，纽约股指损失5000亿美元，相当于美国全年国民生产总值的1/8。

与1929年不同，这次崩盘发生在相对健康的经济背景下。20世纪80年代，通胀得到控制，利率下行，在“新经济政策”刺激下，财政支出扩大美国股票市场崩盘案例：高杠杆及投机狂热致股价暴跌，税收降低。

但问题是，股价增长速度远超经济增速。1982年10月至1987年9月间，美国的工业生产指数只增长30.5%，而美国股票价格同期上涨近3倍。

2000年网络泡沫破裂是另一次典型投机狂热导致的崩溃。上世纪90年代末，投资者疯狂追逐“网络与科技概念股”，许多公司营收有限、商业模式不确定，但估值却被推至极端水平。

亚马逊公司到1999年10月净亏损再创8600万美元的新高，而其股票价格自1997年上市到1998年底飙升了2300%，三个月后再涨400%。

纳斯达克综合指数在1999年内连创50多次新高，年涨幅高达856%。但当泡沫破裂后，从2000年3月到2002年底，纳指累计下跌78%。

03 杠杆双刃

杠杆交易是股市危机的重要放大器，这在历次股灾中都有明显体现。

1929年股灾前，美国杠杆交易、信用交易非常流行，股民仅付很少保证金就可进行杠杆投资，杠杆比率甚至高达1:10。

这种高杠杆在市场上涨时创造了巨大财富，但在市场转向时却成为致命武器。当股价下跌，保证金交易的追加保证金需要和强制平仓带来雪崩效应，自我强化使得市场恐慌性抛售的恶性循环难以中止。

同样，在1987年黑色星期一，程序化交易和杠杆交易加剧了下跌。电脑程式看到股价下挫，便按预设机制加入抛售股票，形成恶性循环，令股价加速下挫。

04 救市成败

面对股市危机，政府的应对策略和及时性直接决定了危机的深度和持续时间。

1929年崩盘后，美国政府采取的是自由放任政策，没有在股市暴跌时采取实质性干预措施。美联储未及时释放流动性，据测算，1929-1933年间，美国的货币存量未增反降33%。

结果，股市崩盘迅速蔓延成全面金融危机和经济危机。美国GNP增长率从1929年第四季度到1933年第一季度，出现连续14个季度负增长，累计-68.56%。

而1987年黑色星期一后，美国政府和监管机构汲取1929年的教训，迅速行动起来，果断干预市场。10月20日中国股票市场疯狂，在美股开盘前美联储发表紧急声明，承诺“为履行中央银行职能，联储今天正式宣布，已准备就绪为支撑经济和金融体系提供流动性”。

同时，美联储大量购买政府债券并降低利率，使得联邦基金利率当日下行近60个BP。这些措施有效缓解了市场恐慌，使美国经济避免了全面衰退。

05 新兴风险

新兴经济体在金融自由化过程中尤其容易遭遇股市危机。在资本账户开放、金融创新工具增加过程中，政府监管体系不完善，投资者对新环境不熟悉，都可能引发灾难。

日本1989年股灾是一个典型案例。1989年12月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达38915点。

进入90年代，股市价格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000点。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。

台湾1990年股灾同样具有代表性。在金融自由化过程中，监管体系未能跟上创新步伐，加上投资者对市场新环境不熟悉，导致股市出现大幅波动。

1997年亚洲金融危机进一步展示了新兴市场的脆弱性。国际资本流动突然逆转，加上一些国家内部经济结构问题，导致多国股市和货币大幅贬值。

06 经济周期

股市危机发生的经济周期阶段，直接影响其严重程度和恢复速度。如果股灾发生在经济周期上升期或降息周期，股市具有较强的恢复能力且调整较浅较快。

美国1987年股灾就是典型案例。当时美国经济处于上升期，基本面健康，通胀得到控制，利率下行。

因此尽管股市短期暴跌，但在政府有效干预下，市场迅速恢复。两年后美国股市就回到了1987年的高点，此后进入长期牛市。

相反，如果股灾发生在经济周期下降期或加息周期，股市恢复力较弱且调整较深。1929年大萧条就是典型例子。