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<配资炒股>价值投资真的是你以为的那样？别因他人失败经历就误解

最近，胡乱翻今日头条时，看到有位网友发了这样一段帖子，很有点意思。

从上述叙述中，看得出这位朋友因为别人失败的投资经历，对价值投资有些深恶痛绝。但问题是这段话中描述的这位朋友真的是在做价值投资吗？如果仅仅因为买入对象是中字头国企且有长期持有打算，就觉得自己是在做价值投资，那这个锅价值投资可真背不起。

价值投资到底是依靠什么在赚钱

我们做价值投资，得先要搞清楚盈利来源于哪里。通常情况下，价值投资赚得是两种情况下的钱，一种就是我们常说的以５毛钱买价值一块钱的东西，即以低于内在价值的价格介入，等待价值修复，赚市场出错的钱。另一种则是伴随企业发展壮大，赚企业成长的钱，这个更好理解，例如腾讯于2004年上市，逐渐越发展越大，赚钱能力不断提升，资本市场也跟着水涨船高。

当然，依靠上述两种情况赚钱都不会是一蹴而就的，所以在价值投资的过程中往往会伴随着长期持有。不过长期持有只是被动效应，并不是说这种行为就是价值投资本身，请注意切勿本末倒置，关键核心还在于你的投资标的。

为何说这里买中国铁建不是价值投资

格雷厄姆对于投资有一个定义——建立在详尽分析基础之上，在确认本金安全的前提下，追求令人满意收益的行为，一切无法满足上述条件的行为都是投机行为。

那么很明显，2015年底以13.5元的价格买入中国铁建就是一件欠考虑的事情，甚至连浅显的分析都没有，其本质是在经过股灾第一波下跌之后，赌未来市场再度发疯让它涨起来。要知道鸡犬升天的行情多少年才会来一次，这和赌徒盲目的以低概率押注又有什么区别呢。

首先价值投资真的是你以为的那样？别因他人失败经历就误解，我们看看中国铁建的主营业务：工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易，也就是说处于一个与基础设施建设、城镇化高度相关的行当，要知道随着改革开放以来几十年的发展，我国的基础设施项目建设日趋饱和，城镇化也逐渐进入下半场阶段。那么从市场的角度而言，这显然是一条缺乏想象力和成长空间的赛道，自然不可能给予太高的长期估值体系。

不过从中国铁建的实际表现来看，近五年营业收入、净利润、扣非净利润分别实现了8.68%、12.11%、12.16%的年化增长，勉强还算过得去，期间ROE均值11.84%，也凑合着撑过了及格线。纯纸面上讲，公司离优秀差很远，但似乎也谈不上特别差劲，当前市场给出4.5倍PE、0.57倍PB确实也有些说不过去。

然而，透过迷惑人的实际表现，还要考虑到这三点重要因素：其一、行业的瓶颈是显而易见的，你越是增长，市场越会觉得你离天花板又近了一步，仅靠增长打破市场的偏见很难，除非市场看到可能潜在的蓝海特质。

其二、公司是一门高资本支出的生意。从下面这张图可以看到，由于公司部分生产型资产具有高折旧高减值特性，经营现金流远好于净利润；但即使是这样，2015-2020年公司也创造不了什么自由现金流，因为累计资本支出高达1831.83亿元，基本抵消了1984.8亿的累计经营现金流。如果考虑到折旧、减值最终需要拿一笔钱出来买单这一因素，1831.83亿庞大的资本支出，实际上得依靠1032.27亿的累计净利润来承担，那么这种增长又有多大意义呢。要知道高投入、高增长已不算太好的生意模式了，这种高投入、低增长（甚至虚假增长）难道不叫人害怕吗。

其三、上述高资本支出、自给能力不足的情况下，必然导致一个结果就是高负债率。从上表可以看到公司的净利率很低，是门较为苦逼的活计，总资产周转率也在缓慢下行，公司之所以能维持及格线以上的ROE水平，得益于高杠杆系数的强撑，而这向来是资本市场不太看好的一种模式。

综上所述，这是一家成长前景不佳，又需要高资本支出维持经营现状，营造表面繁荣的公司，想赚成长壮大的钱基本不太现实。如果没有特别利好或题材的刺激，资本市场愿意为之热情拥抱那才出了鬼。成长不行那再看看价格，2015年公司的每股收益为0.98元，13.5元的成本价对应的则是13.78倍PE，这个价格便宜吗，要知道格雷厄姆给停滞增长行业的定价可是8.5倍PE。

因此，这样简单地分析一番股票投资价值分析的意义，2015年以如此的价格，买入这样一家前景及生意模式不佳的公司，实在跟价值投资沾不了一丝的关系。当然，你如果认为公司现在已跌破账面价值，PE值已充分反映了悲观预期，觉得可以作为烟蒂捡捡，那又是另外一个故事了，并不在今天的讨论范围之内。

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